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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
9月17日0点，意甲第4轮，国际米兰5-1大胜AC米兰。
第79分钟，劳塔罗造点，恰尔汗奥卢罚入点球。
第58分钟，莱奥单刀为AC米兰扳回一球。
AC米兰首发：16-迈尼昂、2-卡拉布里亚（77‘42-弗洛伦齐）、28-马利克-佳夫、24-克亚尔、19-特奥-埃尔南德斯、8-洛夫图斯-奇克（86’80-尤纳斯-穆萨）、33-克鲁尼奇、14-赖因德斯（77‘15-约维奇）、11-普利希奇（56’21-丘库埃泽）、9-吉鲁（77‘17-奥卡福尔）、10-拉斐尔-莱奥
第69分钟，姆希塔良禁区内抽射完成梅开二度。
第5分钟，迪马尔科将球扫向门前，姆希塔良禁区内将球挡入球网。
第38分钟，小图拉姆在左侧内切之后轰出世界波。
国际米兰首发：1-索默、36-达米安、15-阿切尔比、95-巴斯托尼（74‘6-德弗赖）、2-邓弗里斯、23-巴雷拉（64’16-弗拉泰西）、20-恰尔汗奥卢（80‘21-阿斯拉尼）、22-姆希塔良、32-迪马尔科（64’30-卡洛斯-奥古斯托）、10-劳塔罗-马丁内斯、9-马库斯-图拉姆（65‘8-阿瑙托维奇）
第90分钟，弗拉泰西禁区内抢点进球。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
在西甲第5轮比赛中，皇家贝蒂斯客场2-1逆转比利亚雷亚尔。凭借这场胜利，佩莱格里尼执教贝蒂斯以来在正式比赛中的胜场数达到150场，成为俱乐部历史上首位达成这一里程碑的主教练。
本场比赛，比利亚雷亚尔率先取得进球，随后贝蒂斯完成反超，最终以2-1取胜。
这场胜利也具有特殊意义。佩莱格里尼执教皇家贝蒂斯参加正式比赛以来已经取得150场胜利，他成为贝蒂斯整个俱乐部历史上首位达到150场正式比赛胜利的主教练。据相关统计，佩莱格里尼同时也是安达卢西亚俱乐部历史上首位、也是唯一一位在一家俱乐部取得150场正式比赛胜利的主教练。
佩莱格里尼自2020年开始执教皇家贝蒂斯，此后不断刷新个人在俱乐部的执教纪录。此前，他已经超越洛伦索-塞拉，成为贝蒂斯队史正式比赛取胜场次最多的主教练。如今，在客场2-1战胜比利亚雷亚尔后，佩莱格里尼将这一纪录进一步提升至150胜。
【球员介绍】
北京时间10月10日晚上， CBA季前赛，两支老牌劲旅按照截然不同的方向上狂奔。在下午场，辽宁男篮108:104险胜福建男篮，拿到了本次季前赛的首胜，晚上场的比赛，广东男篮82:86被广州男篮逆转，拿到季前赛的两连败，虽然两场比赛的输球分数并不多，但过程却让大家值得总结。
10月9日的首战，辽宁男篮是113:119惜败卫冕冠军上海男篮，而且是两度加时赛才分出胜负，大家要知道过去的两个赛季，辽宁男篮最大的短板就是小外援，弗格离开，替补小外援一个比一个不靠谱，关键时刻没人能够持球得分，全队的进攻压力几乎压在了赵继伟一个人身上！
两支球队，两条完全不同的路。
通过这两场比赛，不难发现亚科夫列维奇要求球员球不停，人不停，外援博日奇在高位策应、外线球员不停的无球跑动，这套战术在欧洲联赛当中是属于标准的配置，但广东男篮这批队员从小练的就就是快攻反击和外援的持球单打，突然让他们变成无球跑位，操作逻辑上很难转向，好比让一个骑了十几年自行车的人去开汽车，不是学不会，是肌肉记忆，还在拖后腿。
这场比赛虽然赵继伟没有进入大名单，但是库珀作为1号位和2号位的摇摆人，能够很好的带领球队。这11个助攻就是很好的说明。整场比赛下来，绿妖精男篮。5人得分上双，付豪16分、李虎翼12分、库珀22分、吴昌泽12分、张陈治峰15分。
接下来的比赛，广东男篮又陷入了追分之中。但这一次广州男篮没有再给机会，随着陈国豪的一记三分球打进，分差再次拉开。虽然在最后的8秒钟，张文逸命中一个关键三分球，将分差缩小到两分，但是在最后时刻，广州男篮的罚球带走了比赛，最终广州男篮86:82获胜，广州男篮遭遇了两连败。
来到第2节之后，广东男篮再次发力，张文逸的三分球命中，王洪泽更是连续5分进账，广东男篮43:31，将分差扩大到12分。眼看又是两位数的分差，广州男篮不敢将摩西布朗换下来，就是打摩西布朗这个内线的高点，半场结束，广东男篮依旧是45:40，保持着5分的优势。但值得注意的是，广州男篮的外援摩西布朗上半场就拿到了14分、 12个篮板，几乎是凭借一己之力撑起了广州队的进攻。
根据资料显示，广东男篮签约的这名外援身高只有两米，体重100公斤，是1996年出生，目前来看已经是30岁了。这样的一个身体条件和状态，放在CBA当中很难取得优势。
那到第4节，广东男篮不想收获两连败，发起了猛烈的反扑，崔敏熙、张皓嘉、王洪泽联手发力，在开局阶段打出了13:4的得分潮。第4节时间过半，双方68:68打平，眼看广东男篮要赢球，谁料广州队也没有放弃比赛，反而是陷入了拉锯战。比分交替上升，就在这关键时刻，是宋晞皓挺身而出，又是一个三分球。
辽宁男篮在一步一步的完成自己的目标。
在10月9日季前赛揭幕战对战山东男篮的比赛中，经过4节的角逐，最终广东男篮68:74不敌山东男篮，全队三分球更是25投4中，命中率只有16%，篮板球30:46输了16个，新的外援博日奇打了25分钟运动战零得分。只靠罚球拿到一分，老将周鹏首发三分钟因伤离场，一分未得。徐杰8投1中，拿到3分，靠6个助攻强撑，比赛下半场，山东男篮换上了三外援，轮番的去消耗，第3节直接打出25:17的得分，让这场比赛失去了悬念。
季前赛的两场比赛，辽宁男篮用一场场焦灼的比赛，验证一套新骨架能不能成立，而广东男篮则是反复确认同一个问题，当手里只有一个外援，内线没有高度，三分球集体失准的时候，这支11冠的球队靠什么去赢球？
乌戈教练深耕辽宁男篮多年，正在带领辽宁男篮走一条上坡路。
这里要重点的说张陈治锋的表现，这场比赛张陈治锋替补登场， 19分钟，投篮7中7，罚球二中一，抢到三个篮板、一个抢断、一个盖帽。100%的投篮命中率是值得肯定的。这就得益于。球队的战术打法有持球后卫、持续的喂球，张陈治锋能够很好的策应，抓住机会。这就是辽宁男篮内外线结合打出的结果。
除此之外，更加现实的问题就是阵容的不整齐，虽然签约了萨姆纳，但是萨姆纳遭遇了骨折。确定比赛只有博日奇一名外援能用，而且博日奇这两场比赛下来表现只能用一般来形容。首场比赛通过罚球拿到一分，运动战得分为0。而这场比赛，博日奇还是首发的位置。出战27分钟 5投2中。罚球3中2，总共拿到6分，正负值-10。也就意味着博日奇在场上这27分钟广东男篮净输球来到了10分。
通过季前赛的轨迹，不难发现，广东男篮和辽宁男篮折射出了CBA当下两种截然不同的重建逻辑。
广东男篮这支拿了11个总冠军的球队，正在经历近20年以来最剧烈的一次变革，这样说毫不夸张，杜锋的卸任、朱芳雨的退出，塞尔维亚教练亚科夫列维奇走到台前，整个教练组的思路就是从小快灵加外援单打的建队思路切换到了欧洲式的传切体系，理念是好的，目前来看方向也是对的，但季前赛的两场比赛打下来，问题比答案多得多。
广东男篮的两连败，输球似乎是一样的剧本。
上个赛季季后赛被山东男篮淘汰， 14年以来首次无缘8强，小外援的疲软是阵容的短板，而今年夏天，辽宁男篮把库珀签了回来，在外界看来这个决定或许有些冒险。但是季前赛的两场比赛打完，库珀就给了答案。
与广州男篮这场比赛就是例子，看广州男篮的内线外援摩西布朗出战只23分钟， 16投10中。拿到23分。抢到20个篮板球，还贡献了两个助攻、两个抢断、一个盖帽，正负值+16。这样一比高下立判。
广东男篮选择的是推倒重来。换掉了功勋主教练，引入了欧洲体系，从根上去改变球队的打法，似乎这条路是对的，但是代价就是短期内成绩或许出现波动，亚科夫列维奇就说道，球队正朝着好的方向建设，但现实是广东男篮的本土球员位置，似乎难以支撑这一整套完整的欧洲传切体系。当然，单外援博日奇的应变能力还是很难带领本土球员冲起来。一旦遇到对手高强度的防守进攻，就容易陷入停滞当中。
第1场比赛对阵上海男篮，双加时惜败，库珀，打了22分钟， 14投10中、 三分球八中四，狂砍28分外加4个助攻。对阵福建男篮这场比赛，库珀出战32分钟 13投6中， 3分球六中三、罚球7中7，拿下22分外加4个篮板和11个助攻、两个抢断，末节更是命中三分球，帮助球队提前锁定胜局。
辽宁男篮则是选择了精准补强，新赛季继续保留乌戈教练团队，留住了本土核心框架。将资源投入到小外援这个薄弱的环节上，库珀的回归，经过这两场季前赛不难发现。能够顶得住辽宁队的得分。虽然老将赵继伟依然是受到伤病的影响，但是与福建男篮这场比赛没有赵继伟，辽宁男篮。在外援的带领之下。也能够打出教练组的战术。再加上张陈治锋、吴昌泽这些球员在库珀的带领之下快速的成长。虽然辽宁男篮没有喊出夺冠的口号，但是保四争八这个目标看起来可不算遥远。
季前赛的胜负本身没有太多的参考价值，但比赛的方式和暴露出来的问题，往往比分数更有说服力。当然广东男篮的两连败也不是什么世界末日，但连续两场比赛出现单节崩盘就足以说明问题。希望在常规赛之前，球队能够充分的总结，化解掉这些短板。
除此之外就是广东男篮的外援选择，新赛季规则已经改变了，每支球队最多注册三名外援。最多注册6人次，容错率比过去可低得多，如果广东男篮不能在赛季之初尽快找到合适自己的外援组合，那么过得去很有可能会影响常规赛的成绩。
广州男篮与广东男篮这场比赛在赛前，两支球队都经历了首场季前赛的失利，急需一场胜利来提振士气。然而随着比赛大名单的公布，徐昕并没有进入大名单，但是外援麦考尔却出现在了广州男篮的大名单当中。比赛一开始，广东男篮先发制人，取得5分优势。徐杰快攻得手，胡明轩、周鹏更是内外开花，帮助球队7:2继续领跑比赛，随后广东男篮又是凭借着一波9:0的攻势，把优势扩大到10分，广州男篮的管子煜挺身而出，连续的得分帮助球队缩小分差，第1节比赛结束，广东男篮23:18打到领先局面。
当然，辽宁男篮也有需要总结的地方，那就是篮板球，整场比赛辽宁男篮抢下了36个篮板球，包括27个后场篮板和9个前场篮板，但是福建男篮整场比赛拿到46个篮板球，领先辽宁队10个篮板，而且福建队的前场篮板球高达19个，这是值得看到一个点。正因为这些数据的分析，就不难发现辽宁男篮能够把卫冕冠军拖进双加时，而且在第2场比赛108:104险胜福建男篮，展现出来的就是辽宁男篮赢的是进攻端的多点回应和关键时刻有人挺身而出。
第3节回来之后。场上的局面发生了变化。广东男篮陷入了得分荒，打铁不中，而广州队则是抓住机会上演了疯狂的得分，特别是状元秀宋晞皓的连续命中两记三分球，外援麦考尔更是跳投得分。摩西布朗的内线更是很难去限制，广州男篮一口气打出了一波15:0的得分潮。从落后到反超再到领先到两位数，广东男篮整个第3节只拿到了7分。第3节比赛结束，广州男篮62:52领先广东男篮10分，此时的摩西布朗已经拿到23分外加20个篮板的大号两双数据。
大家对于这些比赛有什么样的看法？
【比赛分析】
9月17日0点，意甲第4轮，国际米兰5-1大胜AC米兰。
第79分钟，劳塔罗造点，恰尔汗奥卢罚入点球。
第58分钟，莱奥单刀为AC米兰扳回一球。
AC米兰首发：16-迈尼昂、2-卡拉布里亚（77‘42-弗洛伦齐）、28-马利克-佳夫、24-克亚尔、19-特奥-埃尔南德斯、8-洛夫图斯-奇克（86’80-尤纳斯-穆萨）、33-克鲁尼奇、14-赖因德斯（77‘15-约维奇）、11-普利希奇（56’21-丘库埃泽）、9-吉鲁（77‘17-奥卡福尔）、10-拉斐尔-莱奥
第69分钟，姆希塔良禁区内抽射完成梅开二度。
第5分钟，迪马尔科将球扫向门前，姆希塔良禁区内将球挡入球网。
第38分钟，小图拉姆在左侧内切之后轰出世界波。
国际米兰首发：1-索默、36-达米安、15-阿切尔比、95-巴斯托尼（74‘6-德弗赖）、2-邓弗里斯、23-巴雷拉（64’16-弗拉泰西）、20-恰尔汗奥卢（80‘21-阿斯拉尼）、22-姆希塔良、32-迪马尔科（64’30-卡洛斯-奥古斯托）、10-劳塔罗-马丁内斯、9-马库斯-图拉姆（65‘8-阿瑙托维奇）
第90分钟，弗拉泰西禁区内抢点进球。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
在西甲第5轮比赛中，皇家贝蒂斯客场2-1逆转比利亚雷亚尔。凭借这场胜利，佩莱格里尼执教贝蒂斯以来在正式比赛中的胜场数达到150场，成为俱乐部历史上首位达成这一里程碑的主教练。
本场比赛，比利亚雷亚尔率先取得进球，随后贝蒂斯完成反超，最终以2-1取胜。
这场胜利也具有特殊意义。佩莱格里尼执教皇家贝蒂斯参加正式比赛以来已经取得150场胜利，他成为贝蒂斯整个俱乐部历史上首位达到150场正式比赛胜利的主教练。据相关统计，佩莱格里尼同时也是安达卢西亚俱乐部历史上首位、也是唯一一位在一家俱乐部取得150场正式比赛胜利的主教练。
佩莱格里尼自2020年开始执教皇家贝蒂斯，此后不断刷新个人在俱乐部的执教纪录。此前，他已经超越洛伦索-塞拉，成为贝蒂斯队史正式比赛取胜场次最多的主教练。如今，在客场2-1战胜比利亚雷亚尔后，佩莱格里尼将这一纪录进一步提升至150胜。
【球员介绍】
北京时间10月10日晚上， CBA季前赛，两支老牌劲旅按照截然不同的方向上狂奔。在下午场，辽宁男篮108:104险胜福建男篮，拿到了本次季前赛的首胜，晚上场的比赛，广东男篮82:86被广州男篮逆转，拿到季前赛的两连败，虽然两场比赛的输球分数并不多，但过程却让大家值得总结。
10月9日的首战，辽宁男篮是113:119惜败卫冕冠军上海男篮，而且是两度加时赛才分出胜负，大家要知道过去的两个赛季，辽宁男篮最大的短板就是小外援，弗格离开，替补小外援一个比一个不靠谱，关键时刻没人能够持球得分，全队的进攻压力几乎压在了赵继伟一个人身上！
两支球队，两条完全不同的路。
通过这两场比赛，不难发现亚科夫列维奇要求球员球不停，人不停，外援博日奇在高位策应、外线球员不停的无球跑动，这套战术在欧洲联赛当中是属于标准的配置，但广东男篮这批队员从小练的就就是快攻反击和外援的持球单打，突然让他们变成无球跑位，操作逻辑上很难转向，好比让一个骑了十几年自行车的人去开汽车，不是学不会，是肌肉记忆，还在拖后腿。
这场比赛虽然赵继伟没有进入大名单，但是库珀作为1号位和2号位的摇摆人，能够很好的带领球队。这11个助攻就是很好的说明。整场比赛下来，绿妖精男篮。5人得分上双，付豪16分、李虎翼12分、库珀22分、吴昌泽12分、张陈治峰15分。
接下来的比赛，广东男篮又陷入了追分之中。但这一次广州男篮没有再给机会，随着陈国豪的一记三分球打进，分差再次拉开。虽然在最后的8秒钟，张文逸命中一个关键三分球，将分差缩小到两分，但是在最后时刻，广州男篮的罚球带走了比赛，最终广州男篮86:82获胜，广州男篮遭遇了两连败。
来到第2节之后，广东男篮再次发力，张文逸的三分球命中，王洪泽更是连续5分进账，广东男篮43:31，将分差扩大到12分。眼看又是两位数的分差，广州男篮不敢将摩西布朗换下来，就是打摩西布朗这个内线的高点，半场结束，广东男篮依旧是45:40，保持着5分的优势。但值得注意的是，广州男篮的外援摩西布朗上半场就拿到了14分、 12个篮板，几乎是凭借一己之力撑起了广州队的进攻。
根据资料显示，广东男篮签约的这名外援身高只有两米，体重100公斤，是1996年出生，目前来看已经是30岁了。这样的一个身体条件和状态，放在CBA当中很难取得优势。
那到第4节，广东男篮不想收获两连败，发起了猛烈的反扑，崔敏熙、张皓嘉、王洪泽联手发力，在开局阶段打出了13:4的得分潮。第4节时间过半，双方68:68打平，眼看广东男篮要赢球，谁料广州队也没有放弃比赛，反而是陷入了拉锯战。比分交替上升，就在这关键时刻，是宋晞皓挺身而出，又是一个三分球。
辽宁男篮在一步一步的完成自己的目标。
在10月9日季前赛揭幕战对战山东男篮的比赛中，经过4节的角逐，最终广东男篮68:74不敌山东男篮，全队三分球更是25投4中，命中率只有16%，篮板球30:46输了16个，新的外援博日奇打了25分钟运动战零得分。只靠罚球拿到一分，老将周鹏首发三分钟因伤离场，一分未得。徐杰8投1中，拿到3分，靠6个助攻强撑，比赛下半场，山东男篮换上了三外援，轮番的去消耗，第3节直接打出25:17的得分，让这场比赛失去了悬念。
季前赛的两场比赛，辽宁男篮用一场场焦灼的比赛，验证一套新骨架能不能成立，而广东男篮则是反复确认同一个问题，当手里只有一个外援，内线没有高度，三分球集体失准的时候，这支11冠的球队靠什么去赢球？
乌戈教练深耕辽宁男篮多年，正在带领辽宁男篮走一条上坡路。
这里要重点的说张陈治锋的表现，这场比赛张陈治锋替补登场， 19分钟，投篮7中7，罚球二中一，抢到三个篮板、一个抢断、一个盖帽。100%的投篮命中率是值得肯定的。这就得益于。球队的战术打法有持球后卫、持续的喂球，张陈治锋能够很好的策应，抓住机会。这就是辽宁男篮内外线结合打出的结果。
除此之外，更加现实的问题就是阵容的不整齐，虽然签约了萨姆纳，但是萨姆纳遭遇了骨折。确定比赛只有博日奇一名外援能用，而且博日奇这两场比赛下来表现只能用一般来形容。首场比赛通过罚球拿到一分，运动战得分为0。而这场比赛，博日奇还是首发的位置。出战27分钟 5投2中。罚球3中2，总共拿到6分，正负值-10。也就意味着博日奇在场上这27分钟广东男篮净输球来到了10分。
通过季前赛的轨迹，不难发现，广东男篮和辽宁男篮折射出了CBA当下两种截然不同的重建逻辑。
广东男篮这支拿了11个总冠军的球队，正在经历近20年以来最剧烈的一次变革，这样说毫不夸张，杜锋的卸任、朱芳雨的退出，塞尔维亚教练亚科夫列维奇走到台前，整个教练组的思路就是从小快灵加外援单打的建队思路切换到了欧洲式的传切体系，理念是好的，目前来看方向也是对的，但季前赛的两场比赛打下来，问题比答案多得多。
广东男篮的两连败，输球似乎是一样的剧本。
上个赛季季后赛被山东男篮淘汰， 14年以来首次无缘8强，小外援的疲软是阵容的短板，而今年夏天，辽宁男篮把库珀签了回来，在外界看来这个决定或许有些冒险。但是季前赛的两场比赛打完，库珀就给了答案。
与广州男篮这场比赛就是例子，看广州男篮的内线外援摩西布朗出战只23分钟， 16投10中。拿到23分。抢到20个篮板球，还贡献了两个助攻、两个抢断、一个盖帽，正负值+16。这样一比高下立判。
广东男篮选择的是推倒重来。换掉了功勋主教练，引入了欧洲体系，从根上去改变球队的打法，似乎这条路是对的，但是代价就是短期内成绩或许出现波动，亚科夫列维奇就说道，球队正朝着好的方向建设，但现实是广东男篮的本土球员位置，似乎难以支撑这一整套完整的欧洲传切体系。当然，单外援博日奇的应变能力还是很难带领本土球员冲起来。一旦遇到对手高强度的防守进攻，就容易陷入停滞当中。
第1场比赛对阵上海男篮，双加时惜败，库珀，打了22分钟， 14投10中、 三分球八中四，狂砍28分外加4个助攻。对阵福建男篮这场比赛，库珀出战32分钟 13投6中， 3分球六中三、罚球7中7，拿下22分外加4个篮板和11个助攻、两个抢断，末节更是命中三分球，帮助球队提前锁定胜局。
辽宁男篮则是选择了精准补强，新赛季继续保留乌戈教练团队，留住了本土核心框架。将资源投入到小外援这个薄弱的环节上，库珀的回归，经过这两场季前赛不难发现。能够顶得住辽宁队的得分。虽然老将赵继伟依然是受到伤病的影响，但是与福建男篮这场比赛没有赵继伟，辽宁男篮。在外援的带领之下。也能够打出教练组的战术。再加上张陈治锋、吴昌泽这些球员在库珀的带领之下快速的成长。虽然辽宁男篮没有喊出夺冠的口号，但是保四争八这个目标看起来可不算遥远。
季前赛的胜负本身没有太多的参考价值，但比赛的方式和暴露出来的问题，往往比分数更有说服力。当然广东男篮的两连败也不是什么世界末日，但连续两场比赛出现单节崩盘就足以说明问题。希望在常规赛之前，球队能够充分的总结，化解掉这些短板。
除此之外就是广东男篮的外援选择，新赛季规则已经改变了，每支球队最多注册三名外援。最多注册6人次，容错率比过去可低得多，如果广东男篮不能在赛季之初尽快找到合适自己的外援组合，那么过得去很有可能会影响常规赛的成绩。
广州男篮与广东男篮这场比赛在赛前，两支球队都经历了首场季前赛的失利，急需一场胜利来提振士气。然而随着比赛大名单的公布，徐昕并没有进入大名单，但是外援麦考尔却出现在了广州男篮的大名单当中。比赛一开始，广东男篮先发制人，取得5分优势。徐杰快攻得手，胡明轩、周鹏更是内外开花，帮助球队7:2继续领跑比赛，随后广东男篮又是凭借着一波9:0的攻势，把优势扩大到10分，广州男篮的管子煜挺身而出，连续的得分帮助球队缩小分差，第1节比赛结束，广东男篮23:18打到领先局面。
当然，辽宁男篮也有需要总结的地方，那就是篮板球，整场比赛辽宁男篮抢下了36个篮板球，包括27个后场篮板和9个前场篮板，但是福建男篮整场比赛拿到46个篮板球，领先辽宁队10个篮板，而且福建队的前场篮板球高达19个，这是值得看到一个点。正因为这些数据的分析，就不难发现辽宁男篮能够把卫冕冠军拖进双加时，而且在第2场比赛108:104险胜福建男篮，展现出来的就是辽宁男篮赢的是进攻端的多点回应和关键时刻有人挺身而出。
第3节回来之后。场上的局面发生了变化。广东男篮陷入了得分荒，打铁不中，而广州队则是抓住机会上演了疯狂的得分，特别是状元秀宋晞皓的连续命中两记三分球，外援麦考尔更是跳投得分。摩西布朗的内线更是很难去限制，广州男篮一口气打出了一波15:0的得分潮。从落后到反超再到领先到两位数，广东男篮整个第3节只拿到了7分。第3节比赛结束，广州男篮62:52领先广东男篮10分，此时的摩西布朗已经拿到23分外加20个篮板的大号两双数据。
大家对于这些比赛有什么样的看法？
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